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【經濟日報╱普羅投顧】 2008.03.09 02:44 am
過去被視為防禦性類股的製藥商，於今年初全球股災中，似乎未發揮其「防禦」特性，反而因財報數據不佳而出現急跌走勢。且進一步分析大型製藥類股的每股盈餘及營收數據後，普羅認為短期內大型製藥類股不會好轉，加上受到美國選舉政治因素影響，因此我們預估其今年的表現將遜於大盤。
而適逢低利率加高通膨時代，當多數投資人唯有買進高盈餘成長股票的誘因，才能抵銷物價上漲對貨幣及財富所造成的貶值效果之際，成長股明顯優於價值股為投資主軸，因此我們建議投資人可減碼至低於大盤權重(under-weight vs. S&P 500)。
默克 EPS連六年衰退
默克及葛蘭素史克被歸類於大藥廠（Major Pharmaceuticals）或處方藥（Ethical Drugs，Prescription Drugs）類股，其他同業包括輝瑞（Pfizer）、先靈葆雅（Schering Plough）、必治妥施貴寶（Bristol-Myers Squibb）、惠氏（Wyeth）及禮來（Eli Lilly）等。
其中默克於去年第一季到第三季EPS年增率雖呈現雙位數以上成長，但其營收成長率除去年第三季成長12.27%外，其餘季度都落在個位數的年增速度；再以每年的EPS年增率來看，默克自2002年開始每年EPS都呈現衰退，這種數據顯然無法激起投資人進場追價的意願，而默克於去年第四季0.75美元的虧損無疑使情況雪上加霜，葛蘭素史克的EPS及營收成長狀況更是乏善可陳，除去年三、四季EPS連續兩季衰退外，去年的營收亦毫無成長性。
全美第三大製藥廠默克去年第四季因提列用於Vioxx訴訟案48.5億美元的和解金，導致第四季虧損16.3億美元，或每股虧損0.75美元，這是默克自1990年以來首次的單季虧損，但若未計入Vioxx訴訟案等其他特殊費用，去年第四季每股盈餘則達0.80美元；此外，預防子宮頸癌的疫苗Gardasil之銷售狀況亦令分析師失望，Gardasil去年第四季的銷售額雖呈倍數成長至3億3,900萬美元，但卻較分析師原本的預估短少1億美元。
舊型的非專利藥（generic drug）Zocor每一顆藥丸成本僅0.03美元，而研究數據顯示Zocor可降低心臟病及中風的風險，但Vytorin卻無法提供這樣的數據，而每顆Vytorin藥丸的成本卻高達3美元；根據Bloomberg的報導，某些醫師表示他們已改開成本較低的Zocor給病人服用，但默克卻無視於市場研究公司Verispan LLC的調查結果，於1月11日至25日期間，醫師開立Vytorin的處方已下滑22%，默克仍重申今年每股盈餘將達3.28至3.33美元。
歐洲最大製藥廠葛蘭素史克同樣因財報數據不佳，而於今年2月7日在倫敦交易時段重挫7.63%，創下近六年最大單日跌幅；葛蘭素史克去年第四季淨利下滑10%至10.6億英鎊，下修幅度高於分析師預期，而去年第四季每股盈餘較2006年同期（0.210英鎊）衰退至0.196英鎊，低於分析師原本預估的0.219英鎊，葛蘭素史克預估今年每股盈餘將下修4%~6%，令原本預期今年盈餘將成長3%至4%的分析師相當失望。
葛蘭素史克 前景不明
去年第四季治療糖尿病藥物Avandia於美銷售額下滑超過50%至1億3,000萬英鎊（約2億5,200萬美元），為財報數據如此令人失望的主因；去年5月21日醫學期刊New England Journal of Medicine發表研究報告顯示，服用Avandia將導致心臟病發作的風險上升，因此醫師便拋棄使用該處方藥，進而導致銷售額急遽下滑。
治療高血壓藥物Coreg及抗抑鬱劑Wellbutrin的專利權保護期限到期，亦為拖累整體營收的另一項原因；而今年葛蘭素史克旗下有五項藥品將失去專利權的保護，分別為治療癲癇的Lamictal、抗抑鬱劑Wellbutrin XL和Paxil CR、治療偏頭痛藥丸Imitrex及治療腿部不寧症（restless legs syndrome）的Requip。
原本受市場高度期待的預防子宮頸癌疫苗Cervarix，於去年12月未通過美國食品暨藥物管理局（Food and Drug Administration, FDA）的審核，葛蘭素史克表示將於今年第二季回應FDA的審核內容，但公司執行長Jean-Pierre Garnier表示不知何時才能將Cervarix打進美國市場，這項消息無疑使葛蘭素史克今年的營運展望更充滿不確定性。
歷史經驗顯示，嚴寒的大雪終將被春天捎來的暖意所融化，低盪的景氣終將因人們的努力而步向復甦，而股票市場更是沒有永遠的空頭，跌深、跌久的熊市終將被一波嶄新的多頭市場所取代；因此，即使目前市場普遍預期美國經濟將步入衰退或大幅放緩，但普羅認為這時反而要保持樂觀，趁股市下跌時逐步佈局EPS及營收大幅成長的股票。
以去年曾有一大段漲幅的蘋果電腦（Apple）及谷歌（Google）為例，2006年至2007年間，每季度的EPS及營收成長率皆在雙位數以上，而且過去三年來，每年EPS年增率亦高達雙位數之上，這種高速EPS及營收成長動能，正是成長股該有的特徵，而這樣的屬性顯然仍無法在默克及葛蘭素史克等大型製藥商尋找到，因此，除非大型製藥類股出現至少兩檔以上的個股開始繳出連續三個季度的雙位數EPS及營收成長率，否則投資人應將大型製藥類股減碼至「低於大盤權重」。
以機率觀點而論，雖然美國今年舉行總統大選有利整體股市表現（過去50年經驗顯示，美國總統大選年S&P 500指數上漲的機率高達84.62%，平均漲幅亦高達11.94%），但高盛證券於去年12月11日發表的「美國醫療保健產業2008年投資展望報告」中卻給予大型製藥類股「中立」的投資評等，而其中一項因素為美國總統及國會選舉結果恐將不利大型製藥類股表現。
類股表現 將落後大盤
即使大型製藥類股利空充斥，但今年2月「股神」巴菲特主持的控股公司波克夏（Berkshire Hathaway）向美國證管會提交的最新申報資料顯示，波克夏的投資組合新增了葛蘭素史克，截至去年底為止持股達151萬單位。
而據巴菲特過往的投資紀錄顯示，葛蘭素史克的股價恐已被市場嚴重低估，而整體大型製藥產業的「長期」投資價值可能已浮現，但普羅仍要提醒投資人，巴菲特的投資周期相當長，他於2003年SARS肆虐亞洲期間買進中國石油天然氣股票，並於去年陸續拋售，這可能只算是「股神」的「短期」投資部位。
因此，普羅投顧提醒投資人須衡量自身的投資周期，以評估是否要跟隨巴菲特逢低布局並「真正的長期持有」大型製藥類股，而普羅對大型製藥股的短期看法仍保守，認為至少在今年，大型製藥類股股價表現將落後大盤。
【2008/03/09 經濟日報】
過去被視為防禦性類股的製藥商，於今年初全球股災中，似乎未發揮其「防禦」特性，反而因財報數據不佳而出現急跌走勢。且進一步分析大型製藥類股的每股盈餘及營收數據後，普羅認為短期內大型製藥類股不會好轉，加上受到美國選舉政治因素影響，因此我們預估其今年的表現將遜於大盤。
而適逢低利率加高通膨時代，當多數投資人唯有買進高盈餘成長股票的誘因，才能抵銷物價上漲對貨幣及財富所造成的貶值效果之際，成長股明顯優於價值股為投資主軸，因此我們建議投資人可減碼至低於大盤權重(under-weight vs. S&P 500)。
默克 EPS連六年衰退
默克及葛蘭素史克被歸類於大藥廠（Major Pharmaceuticals）或處方藥（Ethical Drugs，Prescription Drugs）類股，其他同業包括輝瑞（Pfizer）、先靈葆雅（Schering Plough）、必治妥施貴寶（Bristol-Myers Squibb）、惠氏（Wyeth）及禮來（Eli Lilly）等。
其中默克於去年第一季到第三季EPS年增率雖呈現雙位數以上成長，但其營收成長率除去年第三季成長12.27%外，其餘季度都落在個位數的年增速度；再以每年的EPS年增率來看，默克自2002年開始每年EPS都呈現衰退，這種數據顯然無法激起投資人進場追價的意願，而默克於去年第四季0.75美元的虧損無疑使情況雪上加霜，葛蘭素史克的EPS及營收成長狀況更是乏善可陳，除去年三、四季EPS連續兩季衰退外，去年的營收亦毫無成長性。
全美第三大製藥廠默克去年第四季因提列用於Vioxx訴訟案48.5億美元的和解金，導致第四季虧損16.3億美元，或每股虧損0.75美元，這是默克自1990年以來首次的單季虧損，但若未計入Vioxx訴訟案等其他特殊費用，去年第四季每股盈餘則達0.80美元；此外，預防子宮頸癌的疫苗Gardasil之銷售狀況亦令分析師失望，Gardasil去年第四季的銷售額雖呈倍數成長至3億3,900萬美元，但卻較分析師原本的預估短少1億美元。
舊型的非專利藥（generic drug）Zocor每一顆藥丸成本僅0.03美元，而研究數據顯示Zocor可降低心臟病及中風的風險，但Vytorin卻無法提供這樣的數據，而每顆Vytorin藥丸的成本卻高達3美元；根據Bloomberg的報導，某些醫師表示他們已改開成本較低的Zocor給病人服用，但默克卻無視於市場研究公司Verispan LLC的調查結果，於1月11日至25日期間，醫師開立Vytorin的處方已下滑22%，默克仍重申今年每股盈餘將達3.28至3.33美元。
歐洲最大製藥廠葛蘭素史克同樣因財報數據不佳，而於今年2月7日在倫敦交易時段重挫7.63%，創下近六年最大單日跌幅；葛蘭素史克去年第四季淨利下滑10%至10.6億英鎊，下修幅度高於分析師預期，而去年第四季每股盈餘較2006年同期（0.210英鎊）衰退至0.196英鎊，低於分析師原本預估的0.219英鎊，葛蘭素史克預估今年每股盈餘將下修4%~6%，令原本預期今年盈餘將成長3%至4%的分析師相當失望。
葛蘭素史克 前景不明
去年第四季治療糖尿病藥物Avandia於美銷售額下滑超過50%至1億3,000萬英鎊（約2億5,200萬美元），為財報數據如此令人失望的主因；去年5月21日醫學期刊New England Journal of Medicine發表研究報告顯示，服用Avandia將導致心臟病發作的風險上升，因此醫師便拋棄使用該處方藥，進而導致銷售額急遽下滑。
治療高血壓藥物Coreg及抗抑鬱劑Wellbutrin的專利權保護期限到期，亦為拖累整體營收的另一項原因；而今年葛蘭素史克旗下有五項藥品將失去專利權的保護，分別為治療癲癇的Lamictal、抗抑鬱劑Wellbutrin XL和Paxil CR、治療偏頭痛藥丸Imitrex及治療腿部不寧症（restless legs syndrome）的Requip。
原本受市場高度期待的預防子宮頸癌疫苗Cervarix，於去年12月未通過美國食品暨藥物管理局（Food and Drug Administration, FDA）的審核，葛蘭素史克表示將於今年第二季回應FDA的審核內容，但公司執行長Jean-Pierre Garnier表示不知何時才能將Cervarix打進美國市場，這項消息無疑使葛蘭素史克今年的營運展望更充滿不確定性。
歷史經驗顯示，嚴寒的大雪終將被春天捎來的暖意所融化，低盪的景氣終將因人們的努力而步向復甦，而股票市場更是沒有永遠的空頭，跌深、跌久的熊市終將被一波嶄新的多頭市場所取代；因此，即使目前市場普遍預期美國經濟將步入衰退或大幅放緩，但普羅認為這時反而要保持樂觀，趁股市下跌時逐步佈局EPS及營收大幅成長的股票。
以去年曾有一大段漲幅的蘋果電腦（Apple）及谷歌（Google）為例，2006年至2007年間，每季度的EPS及營收成長率皆在雙位數以上，而且過去三年來，每年EPS年增率亦高達雙位數之上，這種高速EPS及營收成長動能，正是成長股該有的特徵，而這樣的屬性顯然仍無法在默克及葛蘭素史克等大型製藥商尋找到，因此，除非大型製藥類股出現至少兩檔以上的個股開始繳出連續三個季度的雙位數EPS及營收成長率，否則投資人應將大型製藥類股減碼至「低於大盤權重」。
以機率觀點而論，雖然美國今年舉行總統大選有利整體股市表現（過去50年經驗顯示，美國總統大選年S&P 500指數上漲的機率高達84.62%，平均漲幅亦高達11.94%），但高盛證券於去年12月11日發表的「美國醫療保健產業2008年投資展望報告」中卻給予大型製藥類股「中立」的投資評等，而其中一項因素為美國總統及國會選舉結果恐將不利大型製藥類股表現。
類股表現 將落後大盤
即使大型製藥類股利空充斥，但今年2月「股神」巴菲特主持的控股公司波克夏（Berkshire Hathaway）向美國證管會提交的最新申報資料顯示，波克夏的投資組合新增了葛蘭素史克，截至去年底為止持股達151萬單位。
而據巴菲特過往的投資紀錄顯示，葛蘭素史克的股價恐已被市場嚴重低估，而整體大型製藥產業的「長期」投資價值可能已浮現，但普羅仍要提醒投資人，巴菲特的投資周期相當長，他於2003年SARS肆虐亞洲期間買進中國石油天然氣股票，並於去年陸續拋售，這可能只算是「股神」的「短期」投資部位。
因此，普羅投顧提醒投資人須衡量自身的投資周期，以評估是否要跟隨巴菲特逢低布局並「真正的長期持有」大型製藥類股，而普羅對大型製藥股的短期看法仍保守，認為至少在今年，大型製藥類股股價表現將落後大盤。
【2008/03/09 經濟日報】
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